5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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